10月下旬以來，隨著市場政策預期回升，黑色系價格有所抬升，但高度相對有限。從基本面結構來看，盡管螺紋鋼庫存轉增，但絕對量偏低，且熱卷庫銷比持續下降，供需結構環比改善，在沒有大的庫存矛盾背景下，宏觀情緒依然主導市場。近期隨著美國大選臨近，國內會議在即，市場擾動加大，黑色系整體波動加劇。

　　一、制造業PMI進入擴張區間，鋼材仍有補庫支撐

　　近期公布的10月中國制造業PMI指數錄得50.1%，較上月回升0.3個百分點，進入擴張區間，反映制造業景氣度持續回升。從企業規模來看，目前大型企業恢復程度最好，PMI達到51.5%，環比增加0.9個百分點。分項指標顯示，生產指數和新訂單指數均處于擴張區間，分別為52%和50%，較上月環比增加0.8和0.1個百分點。生產擴張速度快于需求端，反映當前在需求改善和政策預期之下，企業信心階段性增強。與此同時，產成品庫存46.9%，較上月下降1.5個百分點，原料端庫存增加0.5個百分點至48.2%，間接說明終端消費階段性拉動，推動產成品去庫和制造業對上游原材料的階段補庫。這將有利于后續熱軋板卷補庫支撐，且10月以來，熱卷周度表觀消費略超季節性，存在較強的韌性。

　　二、螺紋鋼庫存增量收窄，熱卷繼續去庫

　　周度五大材產需雙降，整體減產明顯，與近期鋼廠利潤收縮有關。分品種來看，減產主要集中在螺紋鋼，周度產量環比下降7.93萬噸至243.22萬噸，表觀需求環比下降2.82萬噸至240.68萬噸。總庫存小幅增加2.54萬噸，但依然較2023年同期減少24.39%；其中社庫增加3.83萬噸，較2023年同期下降29.64%；前期累庫的廠庫端本周轉降1.29萬噸，較去年同期下降12.44%。整體庫存矛盾不大，螺紋鋼減產緩解了進一步累庫的壓力。熱卷方面，基本面繼續改善。其中，產量周減1.10萬噸至303.29萬噸，表觀需求下降1.36萬噸至318.70萬噸，總庫存繼續去化15.41萬噸，較2023年同期下降8%。目前去庫集中在社會庫存，環比下降14.33萬噸，鋼廠端庫存下降1.08萬噸。庫銷比繼續下降至1.06，當前熱卷需求表現略超季節性，存在較強的韌性，與下游制造業階段性補庫有關。

　　此外，進入四季度，華北地區將逐步進入傳統施工淡季，但近期隨著華東、西南等地基建項目資金好轉，用鋼需求仍有一定支撐。據百年建筑調研數據顯示，截止10月29日，樣本建筑工地資金到位率為64.29%，周環比上升0.09個百分點，連續第五周增長。本周房建項目資金改善增速略大于基建資金改善增速，其中，回房建項目資金到位率67.31%，周環比增0.11個百分點；房建項目資金到位率48.05%，周環比增0.13個百分點。從區域分布上看，房建項目資金改善主要集中在華東區域，基建項目資金好轉主要分布在華東和西南地區。關注11月之后改善持續性。

　　三、鐵水短期轉降，后續仍有小幅增量空間

　　本周鐵水日產轉降0.22萬噸至235.47萬噸，10月下旬以來，鋼廠利潤雖有收縮，但整體仍有盈利空間。從鋼廠盈利率來看，截止11月1日當周，全國247家鋼企盈利率61.04%，較10月中旬最高時候的74.46%下降13.42個百分點。從近期鋼廠檢修情況來看，據SMM數據，本周高爐檢修對鐵水影響量為117.43萬噸，環比檢修影響量增加2.54萬噸，下周(11月2日至11月8日)，高爐檢修鐵水影響量112.41萬噸，環比本周將減少5.02萬噸。這也意味著，下周鐵水仍有一定的增量空間，鐵水日產峰值或再次接近240萬噸水平，短期并未形成負反饋壓力。

　　原料端基本面結構來看，目前鐵礦石港口高庫存仍是影響四季度鐵礦上漲空間的最大制約。雙焦方面，焦煤庫存壓力大于焦炭。焦化廠焦煤庫存自9月開始抬升，整體仍低于2023年同期5%左右，但港口焦煤庫存量偏高，與今年蒙煤通關增加有關，截止10月25日，港口煉焦煤庫存416.66萬噸，同比2023年高出103%。焦炭基本面相對樂觀，整體庫存水平偏低，價格主要跟隨成材波動。

　　綜合以上，目前鋼材基本面矛盾并未突顯，鋼廠生產階段性趨緩，熱卷去庫持續，有助于鐵水流向板材類品種。從原料端來看，鐵水短期轉降，但基于鋼廠仍有利潤，并未形成負反饋壓力，后續仍有小幅增產空間，成本支撐尚存。短期鋼價主要受到宏觀情緒的影響，美國大選以及美聯儲議息會議臨近，周五晚間非農數據來襲，同時，下周市場高度關注全國人大常委會有關財政方面公布情況，波動或將加大。整體來看，鋼價近期回調后，低位仍有一定探漲空間，螺紋鋼波動區間暫看3300-3600，熱卷波動區間暫看3400-3700。